机遇和风险并存。
2024年年末，中国内地资本市场冲来了一轮炒股热潮。国庆假期后的第一个交易日，沪深两市开盘仅20分钟成交额就突破万亿元，刷新了此前的记录。触乐曾以此为契机，报道过A股游戏公司近几年的动向。
要知道，这些游戏公司出现在A股市场，本身就有一段极为曲折的历史。近10年里，内地游戏公司想要上市，往往会面临来自舆论、监管等多方面的压力。直到2025年，监管部门出台了新的文化产业支持政策，才为游戏公司重新打开了上市的大门。
可以说，这是场“姗姗来迟的IPO盛宴”。它对游戏厂商意味着什么？有哪些厂商可能会回归或者登陆A股？这又会对行业产生怎样的影响？这篇文章讨论的就是这个。
游戏公司在国内上市，一直是条充满波折的路。
2010年，深圳中青宝互动网络公司（中青宝）登陆A股，成为首家国内上市游戏公司。此后几年，一批游戏公司尝试通过创业板或主板IPO融资。掌趣科技、电魂网络等在2012—2016年间相继上市，让市场对游戏板块充满期待。
但好景不长，2016年，监管部门收紧了对游戏等娱乐类公司的上市审核。2016年6月，吉比特公司IPO过会，成为最后⼀家成功登陆A股的游戏企业；随后2年时间里，没有任何游戏公司通过证监会的IPO审核。多家知名游戏企业的上市申请在此期间受挫：手游研发商尼毕鲁的IPO被否，多益网络、绿岸网络等公司也先后被停止或主动终止上市申请。
为了满足融资需求，不少游戏公司不得不转向海外市场。2017年前后，多家游戏公司选择赴香港或美国上市，以避开A股的审核。
如果想“回归”A股，游戏公司大多需要采取间接方式。⼀些已在海外上市的中国游戏巨头成功回归了国内资本市场，典型案例是巨人网络和完美世界：巨人网络于2015年启动私有化，从纽交所退市后通过借壳世纪游轮，于2017年回归A股；完美世界则在2016年将其游戏业务注入A股上市公司（前身为完美影视），实现影游资产整合上市。盛大游戏也于2018年被世纪华通以298亿元收购注入A股上市公司，造就了当时A股游戏板块市值最大的公司。然而，这些案例更多通过并购重组实现，并非IPO渠道，也从另一个角度反映出当时直接上市之难。
监管部门对游戏公司登陆A股的谨慎，部分源于游戏行业的“特殊性”。一方面，游戏业务盈利高度依赖爆款产品，业绩波动较大；另⼀方面，社会舆论长期对游戏给予负面评价，监管部门对游戏产业持谨慎态度。2017年前后，证监会加强了对影视、游戏等娱乐公司IPO的审查，A股IPO市场对游戏公司的包容度降至冰点。
这影响了很多厂商——上海的米哈游科技在2017年曾尝试申报创业板IPO，计划融资12亿元，但最终选择撤回申请。那时，米哈游还没有凭借爆款成为一线厂商，监管收紧令其不得不搁置上市计划。
随着最近政策转向，游戏公司多年上市难的局面产生了改观。
2025年1月，中国国务院办公厅发布《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》，明确提出“支持符合条件的文化企业在主板、创业板、科创板、北交所等上市和再融资”。这是近年来游戏公司第一次不再被视作IPO审查中的特殊敏感行业，而被纳入文化产业振兴计划的一环。《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》也成为一个“行业春天要来了”的重要信号。
它让投资者开始抱有对行业重获政策支持的希望。资本市场据此预测，过去多年被压抑的游戏企业上市需求将加速释放，⼀轮“A股游戏上市潮”可能到来。
游戏板块公司股价闻风而动。2024年初至今，中证传媒指数（包括游戏板块）不断上涨，跑赢大盘。2024年11月单月板块涨幅更是达到了8.6%，显著高于同期沪深主要指数。
政策回暖也体现在具体审核动向上。2024年底，江苏原力数字科技的北交所上市申请获得受理，引发关注。这家主营游戏动画美术外包的公司，被视为游戏相关厂商叩开国内资本市场的⼀次试探。根据投行人士透露，之前与监管沟通时曾感受到“游戏企业在北交所上市可能受限”，而如今原力数字的申请被受理，显示出某种“破冰”迹象。尽管最终审核结果尚未可知，但至少证明监管环境已较前些年宽松。种种迹象表明，在“推动文化产业高质量发展”的大旗之下，游戏企业登陆A股的政策阻碍正在消失。
政策转向加上疫情后行业复苏，使得2023—2024年A股游戏公司的经营表现和股价走势总体回暖，但龙头与中小企业间出现分化。根据《中国游戏产业报告》，2024年中国游戏市场实际销售收入恢复增长，用户规模也创新高。在此背景下，A股已有游戏公司的业绩逐步改善，但产业结构有所变化：传统老牌厂商的增速放缓，能拿出爆款新品的公司则表现亮眼。
我们能从财报数据中明显看出这一趋势。以A股游戏板块市值前列的几家公司为例：三七互娱在2023年实现营业收入约165.5亿元，同比增长0.9%；归属净利润26.59亿元，同比下降约10%。虽然增收不增利，三七互娱盈利规模仍居板块前列。2024年三七互娱推出新作《凡人修仙传：人界篇》等产品取得不错反响，公司股价在2024年下半年有所反弹，全年股价走势相对稳健。
世纪华通凭借对盛大游戏等资产的并购， 一度成为A股游戏板块市值第一。尽管此前因商誉减值等问题业绩承压，甚至被实施退市风险警示（ST），但公司预计在2024年归母净利润16—23亿元，增长显著。在《传奇世界》等老牌IP支撑和手游新作出海增长的助力下，世纪华通的经营状况基本面回暖，股价也于2024年反弹。
完美世界作为曾赴美上市又回归A股的老牌厂商，近两年业绩遇挫。受限于新品空窗和影视业务影响，完美世界2024年营收预计仅55至56亿元，同比下滑近三成，全年将亏损11至13亿元。这将是其2016年资产重组回归A股以来首次年度亏损。2024年，完美世界对管理层进行了大幅调整，裁员降本，以期扭转颓势。但由于几款新品成绩不如预期，完美世界股价在2024年一度跌至历史低位，市值较峰值腰斩。不过随着新游上线在即，市场对其盈利回升有所期待。
吉比特以休闲手游见长，公司财务表现稳健但增长放缓。2023年吉比特营收约41.85亿元，同比下降19%；净利润11.25亿元，同比下降22.98%。这是其净利润连续第3年下滑。吉比特近年的主打产品缺乏爆款，新游储备表现平平。
截至2024年底，A股游戏板块整体市盈率约在20倍左右，仍处于历史中位水平，投资者对行业前景保持谨慎的乐观。
在政策松绑和市场回暖的双重激励下，一批此前未在A股上市的游戏公司被视为潜在的上市候选。它们包括已在境外上市的中国游戏巨头、有意从新三板转战主板的企业，以及尚未上市但实力雄厚的行业新星。
最引人瞩目的无疑是网易。作为中国第二大游戏公司，网易目前在纳斯达克和香港上市，市值约600—700亿美元。长期以来，网易未能登陆A股被视为市场遗憾。如果监管允许红筹企业以CDR（中国存托凭证）或其他途径在科创板上市，网易回归A股并非没有可能。一旦成行，网易将成为A股市值最大的游戏公司。不过，鉴于网易于2020年在港股完成二次上市，短期内回A股的动机并不强烈，目前仅限于市场推测。
相比之下，心动网络（XD Inc.）等中型企业对回归A股的意愿可能更为迫切。心动网络是知名游戏社区及发行平台TapTap的母公司，2019年在港交所上市。2023年，心动实现营收33.9亿元人民币，净亏损约0.83亿元。由于港股市场对中小市值游戏企业关注度有限，心动的估值一直偏低。⼀些分析人士指出，心动这样的企业如果在A股上市，凭借“游戏平台价自研游戏”的独特模式，可能获得投资者更多追捧。若A股上市环境友好，心动有望考虑转战科创板或创业板，以获得更高估值和融资支持。
除了这些境外上市公司，新三板（全国股转系统）中的游戏企业也在观察转战A股主板的机会。其中最具代表性的是英雄互娱。作为主打移动电竞的游戏厂商，英雄互娱早在2015年登陆新三板。此后它多次尝试转战A股，包括2017年尝试IPO未果，2019年、2020年先后三次谋划借壳上市，都因各种原因折戟。2020年底，公司转而申请精选层（相当于如今的北交所）上市辅导。
在经营方面，英雄互娱近年业绩较好，2020年前后年净利润达9亿元，已符合主板上市财务标准。可以说，英雄互娱对A股“执念”已久。如今政策环境转暖，它很可能重启登陆主板的计划。如果英雄互娱成功上市，既是自身发展的突破，也将提振尚在新三板徘徊的其他游戏公司的信心。
还有一批游戏企业不容忽视，它们尚未上市，但都备受瞩目。其中的代表是米哈游和鹰角网络。
自2020年9月推出爆款产品《原神》以来，米哈游增长迅速，一跃成为国内收入规模仅次于腾讯、网易的游戏公司，在海外市场也获得了优异成绩。据报道，米哈游三位创始人因公司价值飙升跻身2024年中国百富榜，身家均超过400亿元人民币。
2017年，米哈游就曾谋求A股上市，但中途撤回申请。经历了近年来的爆发式增长后，米哈游目前现金充裕、研发实力雄厚，短期内未必急需融资。不过，一旦米哈游选择上市，将极有可能倾向于A股，以获得国内投资者的认同和更高的市盈率估值。
鹰角成立于2017年，凭借《明日方舟》等明星产品而广为人知。《明日方舟》在国内外二次元游戏圈层拥有大批忠实玩家，鹰角网络也因此积累了可观利润和声誉。尽管公开财务数据不详，但业界估算鹰角网络已实现数亿元级别的年盈利。鹰角网络目前保持独立发展，暂无上市动作。然而，随着公司拓展新项目、布局主机游戏，未来如果寻求更大规模融资，A股也将是潜在选项之一。
这些公司各自的上市进程取决于监管政策细则、公司战略考量以及资本市场环境。但可以肯定的是，游戏行业正在出现A股上市申请的“上市潮”。
随着上市潮来临，大批游戏公司的涌入也会对A股市场和行业生态产生多重影响。
在股市层面，新上市公司可能对存量游戏股带来一定冲击。一方面，投资者的资金和注意力将部分转移到新晋公司上，造成存量公司短期内股价波动。尤其是体量较大、拥有爆款的大厂上市，更可能分流市场对其它中小游戏股的资金配置。不过从长期看，新鲜血液的加入有望扩大游戏板块的总体市值和影响力，吸引更多增量资金关注，提升整个板块的估值中枢。正如市场人士所言，龙头公司的上市将发挥“鲶鱼效应”，迫使现有上市公司加速创新、提升业绩，以应对资本市场更高的要求。
其次，资本市场或将重新评估游戏行业的投资价值。过去几年，受监管和业绩下滑影响，A股游戏板块市盈率一度较低。而在美国、日本等成熟市场，优质游戏公司的估值往往能够体现其IP价值和全球营收潜力，例如任天堂当前市值约800亿美元，市盈率接近30倍；动视暴雪在2023年被微软收购时交易估值高达687亿美元。随着国内监管环境明朗，投资者风险偏好回升，A股势必对游戏公司的估值模型做出调整。从“政策风险折价”转向“成长溢价”，高质量游戏公司有望获得更接近国际同行的定价。
短期内，“上市潮”也存在股市过热的隐忧。如果上市潮来临，也可能出现2015年那样概念炒作风行、股价脱离基本面的现象。监管部门对这一点仍然保持警惕。近期，证监会反复强调IPO常态化和审核质量，不会因为一时鼓励行业发展就放松对上市公司财务规范的要求。可以预见，新上市的游戏公司仍需经历严格的业绩考验，更可能优胜劣汰：真正具有研发实力、产品号召力的公司脱颖而出，反之则被市场抛弃。
从行业角度看，上市带来的资金和公众关注度，将加速游戏产业的升级。融资渠道拓宽后，游戏企业可加大投入研发创新、拓展海外市场。过去几年，中国游戏公司在出海方面已经取得显著成绩——2024年，中国自主研发游戏在海外市场收入保持高速增长；在资本助力下，这一趋势有望提速。反过来，游戏产业的发展壮大又将吸引更多资本进入这一领域，形成正反馈。
长期而言，人们期待到来的上市潮有望推动整个行业走向更健康、多元的生态：大公司凭借资金优势投入技术和精品研发，有潜力的精品中小团队也能通过上市实现资源对接、人才激励，来提升整个产业链的专业化程度和抗风险能力。
实际上，相较于美股、港股乃至日本股市，A股在吸纳游戏公司上市方面已经明显落后。
美国市场历来对游戏公司相当包容，诞生了动视暴雪（已被微软并购）、EA、Take—Two等重量级上市公司，投融资环境成熟，估值主要基于业绩和IP前景。香港市场近年也吸引了如创梦天地、中手游、心动公司等内地游戏企业挂牌。日本则是最早孕育游戏上市公司的国家，任天堂、索尼（含PlayStation业务）、Capcom、Square Enix等公司都在世界范围内赫赫有名。相比之下，中国A股由于监管政策所限，长期缺席了本土游戏企业最辉煌的成长阶段。这导致A股投资者无法分享腾讯、网易等公司早年的高成长红利，也使国内游戏行业的资本版图呈现出“重海外、轻本土”的格局。
当然，A股游戏公司的崛起也意味着，它们将直接与全球同行争夺投资者和市场份额。中国游戏公司在用户规模和营收上已具备与欧美日巨头同场竞技的实力，但在主机游戏、高端研发领域仍存在短板。借助上市融资，厂商可以投入更多资源研发大型主机和PC游戏，提升产品多样性，从而在全球市场更全面地参与竞争。
此外，上市公司在经营规范、信息披露等方面与国际标准接轨，有助于树立良好的企业治理形象，消除海外玩家和合作伙伴的疑虑。此前某些中国游戏企业因私有化退市或财务不透明导致国际投资者受损的案例，将随着更多企业在本土上市而减少。
不过，游戏公司上市并不等同于“一刀切”。只有真正具备全球发行能力、持续产出精品的公司才值得更高溢价。
“短期不宜炒作过度。”一位公募基金经理表示，政策松绑确实为行业带来好消息，但也要警惕二级市场出现过度炒新的苗头，“新股上市初期往往受追捧，但最终还是要回归基本面。”
他介绍，日本市场对游戏股也经历过炒作与回调，如Capcom等公司股价会随单⼀游戏成败大幅波动。A股投资者应该汲取经验，“防止因为⼀两款游戏的热度就盲目推高股价，否则容易重演过山车行情”。
“上市只是起点，不能解决所有问题。”一位游戏公司的高管认为，上市确实能带来资金支持，但中国游戏产业面临的核心挑战仍是创新能力和全球化运营能力。大量公司挤向资本市场，不代表行业就此高枕无忧。“例如研发人才的培养、原创IP的打造、出海运营的本土化，这些都不是靠上市融资就能立竿见影的，需要长期投入。”在她看来，监管鼓励上市的深层目的，是希望借资本之力推动产业升级，而非让企业急功近利。“如果拿到融资后不踏实做产品，反而热衷于资本运作，那无异于杀鸡取卵。”
另一方面，也有观点认为，上市有助于改善行业风气和公司治理。一位资深游戏媒体人指出，游戏业过去给人“不规范”“暴利”的刻板印象，部分原因在于很多公司游离在公众市场之外，信息不透明。一旦上市，公司需要披露财务和运营数据，接受股东监督，这将促使企业更加合规透明。他举了游族网络的例子：游族原董事长林奇身故后，公司治理陷入混乱，但因为游族是上市公司，监管部门和投资者介入推动管理层重组，最终保证了企业稳定运营。“上市公司的身份是把双刃剑，但从长远看，会促进行业更加健康可持续发展。”
未来，如果大量游戏公司能成功登陆A股，那么也许可以预测，国内资本市场将首次形成较为完整的游戏产业板块。这意味着，无论研发、发行还是渠道领域的公司，未来都有机会在科创板、创业板找到位置。
在经历七八年的沉寂之后，随着政策转向，游戏公司上市的大门正在缓缓开启。对此，从业者们对游戏公司登陆A股既有热切的期盼，也保持着谨慎的审视。上市是游戏公司可能获得的新机会，整个行业也有望借此增长，但也要警惕炒作和泡沫——资本运作固然重要，厂商的本职仍是用好游戏为玩家创造真正的价值。从这个意义上来说，也许A股市场能成为行业未来发展的助力。
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